公司研发人员占比超52%，拥有60余项自主知识产权；主营业务占比近8成，主营产品渗透率空间超90%；自主开发的核心技术填补国内外空白，核心部件实现了进口替代，并大幅降低其成本占比至6%以下。

从这些数据和表现上看，无论是科技创新力量，还是供应链稳定安全，或是业务的专精聚焦，复洁环保（688335.SH）似乎十分契合工信部对专精特新小巨人企业的定义。

那么，这家于2020年12月获评国家专精特新“小巨人”的企业硬核技术是否够强，业绩空间是否够大？未来的发展与增长如何？第一财经于2021年10月走进复洁环保，试图通过一线的观察调研，挖掘这家专精特新“小巨人”公司可参考的成长路径。

超93%的渗透率空间

污泥治理是污水处理的最后一步。E20环境平台此前发布的数据显示，我国城市及县城污水厂产生的污泥产量正以每年10%至15%的速度增长。而2018年全国城镇污泥无害化处置就存在超过10万吨/日的需求缺口。

天风证券预计，“十四五”期间污泥无害化处置市场空间为922亿元，分五年逐年释放，平均每年200亿元左右，逐年递增。

复洁环保于2020年8月在科创板挂牌上市，并在同年12月获评国家专精特新“小巨人”企业。公司主要为G（政府）端及B（企业）端客户提供污泥脱水干化及废气净化技术装备及运营服务。

污泥含水率高是污泥处理的瓶颈，因此脱水干化是处理过程中最重要的环节。目前国内在污泥脱水干化减量领域，主流技术路线为污泥脱水+干化“两段式”技术。

复洁环保的技术路线则横跨了污泥脱水和污泥处理两个环节，其自创的低温真空脱水干化一体化技术，可将污泥含水率由 90%-99%一次性降至30%以下。该技术相较于传统脱水工艺具备运营成本低、占地面积少、环境友好等优势。

资料显示，在吨总成本方面，目前“两段式”设备总运营成本在470元/吨，复洁使用的一体化设备成本仅为255元/吨，具有一定的成本优势。

天风证券称，目前复洁环保提供的污泥脱水干化一体化设备市占率约6.8%——这也意味着，随着新建污水厂及部分升级改造项目的推进，复洁环保拥有超93%的产品渗透空间。

但需要提醒的是，所有依赖技术路径而提高渗透及业绩的公司，都存在着替代的机会，以及被替代的风险。公司也在2021年半年报中提及：如同竞争对手研发出更具优势的脱水干化一体化技术，而公司不能相应及时地升级更新现有技术，则公司面临核心竞争力下滑的风险。

作为低温真空脱水干化一体化技术装备的核心部件，干化滤板的生产销售也是公司业务的重要组成部分。

干化滤板技术含量较高，国内市场长期依赖进口。公司为解决这一问题，自主开发了耐高温干化滤板生产制造技术并形成了规?；圃炷芰?，实现了对进口定制产品的完全替代。

公司招股说明书中称，2017-2019年，干化滤板成本占比分别为25.60%、13.76%、5.65%，逐年下降，大幅提升了公司盈利能力。近年来，公司污泥处理业务毛利率基本稳定在38%左右，高于同行可比公司的31%-35%。

2018-2019年公司干化滤板设计产能约2000块/年，产能利用率均超过100%，而随着干化滤板的需求量继续提升，现有产能虽然提升至6000块/年，但产能成为制约公司发展的重要问题之一。

2021年4月24日，复洁环保公告变更募投项目实施主体、实施地点，预计募投项目达产后总产能将达到大型滤板的产能8000块/年，中型滤板的产能5400块/年，小型滤板的产能15000块/年。

公司废气净化业务占比也在逐年上升。数据显示，公司废气净化业务营收占比已从2020年的14.65%提升至27.29%。毛利率也由2020年的21.47%提升至29.44%，公司废气处理设施的总处理能力超过500万立方米/小时。

IPO前后业绩增速不一

目前公司的商业模式主要有三种：一是销售污泥处理装备、废气净化装备，并提供相应设计安装调试等服务，这是公司近几年主要收入来源；二是提供装备日常运维服务；三是为客户提供定制化的服务和解决方案。

在IPO之前，复洁环保的业绩快速上升。首发招股说明书显示，公司2018-2019年营收增长率分别为107.10%、82.01%，归母净利润增长率达到425.55%、93.94%。但上市之后，复洁环保业绩增速有所放缓。到了2021年上半年，公司业绩甚至出现下降。

2021年上半年，公司实现营业收入1.22亿元，同比下滑19.22%，归母净利润1802.33万元，同比减少34.07%，是自2018年以来首次出现半年度业绩下滑。

公司称，业绩下滑的主要原因是受部分项目实施进度的波动，以及上半年公司进一步加大对研发、市场营销投入等因素的影响。

2020年11月，公司中标“上海老港暂存污泥库区污泥处理处置服务污泥处理服务”项目，含税价约5.37亿元，是公司成立以来中标单体金额最大的项目，预计2年完成。在收入确认上，采用的是按照每月污泥处理量来确认——这样将有助于平滑收入波动。

公司首个BOT（建设－经营－转让）项目，广州大观净水厂污泥干化处理服务项目，于二季度投入正式运行，后续运营期分10年确认收入。

中报称，上述两个项目将在下半年实现收入。

值得注意的是，上半年公司的经营活动产生的现金流量净额为7618.18万元，较上年同期增加1.62亿元，这也意味着公司所参与的相关项目实施进展顺利，回款能力得到提升。

复洁环保的主营业务区域集中度较高。

此前公司业务订单集中于华东区域，2019年曾高达94.57%。随后公司的业务订单则主要集中在华东、华南地区。2020年，复洁环保在上述两个地区业务占比分别为47.98%、51.79%。2021年上半年，华东地区收入占比再度上升至58.39%，华南地区则为41.56%。

半年报称，目前公司污泥处理装备在上海、广州承接项目的污泥处理能力总规模已分别占上海、广州污泥无害化处理设施规模的近25%。

不过公司董秘李文静介绍，上半年加大了在粤港澳、西南等区域的人员等投入，旨在突破重点区域的订单量。

科技创新方面，在调研过程中，公司始终自称为“技术驱动型”公司。

研发投入方面，公司研发人员数量占比基本保持在50%以上，研发投入占营业收入的比例长期维持在6%以上。2021年上半年，公司研发费用达1398.84万元，占上半年营收的11.43%。

研发成果方面，目前公司已参与多项污泥处理行业和团体标准的制定，拥有60余项自主知识产权，其中授权国家发明专利6项。同时，公司核心技术先后入选国家发改委、工信部、生态环境部等部委发布的三大权威目录，获得多项省部级科技奖励。

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