美股四季度开启的反弹行情略显疲态，多空双方重新开始拉锯。

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事实上，美股短期的反弹并未带来风险偏好的持续改善。美银美林的数据显示，近期资金在从美股持续撤离的同时，货币基金成为了避风港。

高盛首席股票策略师科斯丁（David Kostin）表示，“与你在股市获得的风险回报相比，当联邦基金利率开始接近4%，这样的回报率相当有吸引力。对于美股而言，扭转局面的关键是通胀路径更为清晰。”

作为看多美股的标志性人物，摩根大通首席市场策略师科拉诺维奇（Marko Kolanovic）也在报告中改变了立场，选择削减该行模型投资组合的风险敞口，原因是对央行货币政策的质疑以及地缘政治紧张局势的加剧。

科拉诺维奇指出，最近的事态发展显示出，各国央行日益强硬的言论以及乌克兰局势升级可能会推迟经济和市场复苏。“鉴于各国央行犯下政策错误并带来负面后果的可能性增加，这已经表现在包括汇率在内的各种市场裂痕中。

关注美债风向标指引

作为美联储利率走向的重要风向标和“资产定价之锚”，美债何时见顶并迎来转折，或成为美股见底的关键信号。Leuthold Group首席投资策略师保尔森（James Paulsen）表示，当美债开始对美联储新一轮加息或针对通胀的言论“不屑一顾”时，入场的机会可能就到了。

通过统计美联储过去几个紧缩周期中10年期美债收益率与标普500指数之间的关系，鲍尔森发现，自上世纪80年代中期以来，在美联储停止提高政策利率之前，10年期美债收益率往往早已见顶。

例如，1984年6月10年期美债接近14%后回落，在美联储利率推高到11.5%之前，标普500指数从8月份已经启动。类似的模式出现在1988-1990年、1994-1995年和2018-2019年的紧缩周期中，10年期美债收益率提前达到峰值，然后美联储最终结束加息。

基准10年期国债收益率对金融市场至关重要，因为它影响着从抵押贷款到公司债券的价格。保尔森警告说：“美联储可能很快会尝试将基金利率提高到4%、4.5%甚至5%。 对投资者来说，最重要的是，股市通常不会在美联储停止加息后才触底，而是在债券市场出现波动时就已触底。”

通胀不确定性困扰市场

严峻的通胀形势进一步加剧了政策压力，中长期美债收益率蓄势待发的背后，衰退阴云持续笼罩。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，美联储9月会议纪要显示，其恢复价格稳定的态度是坚定的，11月连续第四次加息75基点几无悬念。当然，现在消费者依然可以打开钱包，问题是，在购买力持续萎缩的情况下，这种情况能持续多久？

由于物价压力居高不下，美国经济支柱——消费支出的持续性引起关注。最新的政府数据显示，美国私人储蓄率已经降至3.5%，处于2006年以来低位，财务状况的变化正在限制美国家庭应对风险的缓冲能力，不断上升的利率也将对信用卡消费产生不利影响。

纽约联储消费者调查发现，受访者预计明年支出将增长6.0%，较此前7.8%相比大幅下降，这也是2013年开启调查以来环比降幅最大的一次。与此同时，中长期通胀预期有所升温，三年期达到2.9%，进一步偏离美联储长期目标。密歇根大学稍早前公布的消费者通胀调查结果与纽约联储类似，进一步显示了通胀粘性的压力。

高盛首席执行官所罗门（David Solomon）本周在业绩说明中也表达了担忧，认为经济逆风可能在未来几个季度影响消费者和市场。“是时候保持谨慎了，普遍预计美国经济增长缓慢，甚至没有增长。我们正在进入一个通胀顽固的时期，并开始实质性地改变经济环境。”

随着美联储本轮政策终点利率被不断上修，明年经济前景愈发不容乐观。企业正在感受到压力，继英特尔、英伟达等半导体行业巨头发布预警后，本周微软也传出了裁员的消息。在制造业低迷的延续和劳动力通胀抬头的现象下，中长期美债收益率倒挂加剧预示着风暴或许并不遥远。

BMO Capital Markets 利率策略师杰弗里（Ben Jeffery）在最新报告中指出，美国国债市场是最可靠的美国衰退预测指标之一，目前2/10年期美债利差倒挂徘徊在45个基点左右。他预计，11月美国中期选举至12月美联储会议期间，利差有可能扩大到75至100个基点。“就重新定价的驱动因素而言，我们正在关注美国国债作为基准避险资产的地位，因为全球经济不再受益于宽松政策。”

根据道琼斯市场的数据，上一次2/10年期利差突破100基点是在1981年9月，时任总统里根（Ronald Reagon）上任首年国内通胀超过10%，随后沃克尔（Paul Volcker）领导下的美联储紧缩货币政策引发了美国大萧条以来最严重的衰退。虽然面临风险，在英国央行入场平息由政府迷你预算导致的国债危机后，投资者已开始评估美联储在必要情况下“出手相救”的可能性了，联邦利率基金期货也显示，明年下半年或将重新进入降息周期。

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