下调发行底价、缩减发行规模、变更募资用途，近期的北交所新股发行中，上述情况屡屡出现。

第一财经记者据公告梳理，近一个月，十余家拟赴北交所上市的企业纷纷调整发行方案。仅本月至今，就有百甲科技、新赣江等变更方案。

综合来看，上述公司主要就发行股票数量、发行底价、募资总额及用途作出调整，给出的原因是出于证券市场的情况和维护股价稳定需要。

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部分公司底价大幅调降，比如利尔达调整发行底价由7元/股至1.72元/股，降幅达75%；部分公司多次调方案，比如保丽洁在上会前、过会后以及完成注册后，三降发行底价。值得关注的还有，多家公司将发行底价对标每股净资产。

由此北交所新股发行定价方式是否出现调整？调低底价，让利二级市场，是否能有效防止破发？

“准新股下调发行底价至每股净资产，或是重塑新股定价机制的开端。”有业内人士指出。

三次调方案，底价降六成

据不完全统计，近一个月，科志股份、驰诚股份、峆一药业、乐创技术等十余家企业发布了调整北交所上市方案的公告。下调发行底价、缩减募资规模、重新规划募资用途等，成为多家公司方案调整的共性。

科志股份2022年12月29日公告称，根据市场和公司实际情况，拟对申请公开发行股票并在北交所上市方案的相关内容进行调整。

调整涉及三方面：发行股票数量上，由不低于2610万股且不超过3150万股，调整为不超过3150万股；发行底价由16.12元/股调整为不低于10.24元/股；募集资金总额由5.03亿元调整为3.61亿元，募资用途调整为智能生产基地建设项目，删除了“研发中心建设”“补充流动资金”。

驰诚股份、凯大催化等也调整了发行股票数量、发行底价和募集资金用途；利尔达、花溪科技下调了发行底价。

“对发行企业来讲，调低发行底价，一般会同时调小发行量，最终可能影响融资效果。”北京南山投资创始人周运南告诉记者。

部分公司多次调整发行方案。比如保丽洁经过三次下调，目前的发行底价较最初水平下降逾六成。

保丽洁于2022年11月23日过会，12月6日完成注册。

当年9月，公司将发行底价由16元/股调整为13元/股；12月初，过会后调至10.01元/股。完成注册后，2023年1月3日，保丽洁再调发行底价，确定为5.79元/股，三次下调累计幅度达63.8%。

还有部分公司是在“闯关”成功后作出调整。

就在几天前，2023年1月3日，一诺威过会。当天公司称，经董事会审议通过，拟调整北交所公开发行股票方案，主要涉及发行底价和募集资金用途的调整。

其中，发行底价由不低于15.94元/股调整为不低于10.46元/股；募资用途方面删除了“补充流动资金”，调整后募资款项将用于产品扩建项目。

贴近每股净资产发行

多家公司在调整发行方案时，将发行底价对标每股净资产水平。

据百甲科技1月5日公告，发行底价由4.5元/股调整为3.58元/股。该公司2021年年报显示，每股净资产为3.58元。

前一日，新赣江宣布发行底价从12.5元/股调整为4.53元/股，调整后的底价与公司2021年每股净资产相同。

由此北交所新股发行定价方式是否出现调整迹象？“每股净资产”正在成为参考指标？

“暂时没有听说有明确调整。”有新三板业内人士告诉记者。“也要考虑亏损企业怎么办。”亦有分析人士指出。

周运南认为，发行底价特别是被调整到每股净资产水平的发行底价，并不一定是企业最终发行价。企业可根据公开发行时自身业绩实际情况和一二级市场情绪，通过询价发行来确定合理发行价。

申万宏源新三板首席分析师刘靖分析称，每股净资产相当于股票价格底线，解除底价“束缚”后，新股报价博弈区间拓宽，定价权交由市场，优胜劣汰的市场环境将增强。

“两只准新股（保丽洁、新赣江）下调发行底价至每股净资产，或是重塑新股定价机制的开端，北交所新股破发率预计下降。”刘靖表示。

企业质地仍是关键

在此之前，2022年年中，北交所也一度出现拟上市企业批量调整方案的情况。据第一财经此前报道，当年8月，硅烷科技、中科美菱、天马新材均曾对发行底价作出调整。

业内人士认为，保障发行效果，防止破发，是发行人和中介机构的主要考量。渤海证券做市业务负责人张可亮曾对记者表示，让利二级市场，防止破发，可能是发行人的主要考量。

如何看待近期的方案调整？是否将有助于防止破发，让北交所二级市场拥有更大的获利空间？

“我们认为新底价规则实施将成为新股发行分化的分水岭。”刘靖提到，对于质地一般的准新股，估值安全垫为首要考量，关注首发估值较二级估值中枢的下折幅度；对于质地优良的准新股，稀缺性取代安全垫打开估值上限，可重点参考行业估值、可比公司估值，并结合业绩变化趋势做判断。

周运南认为，调低发行底价，主要影响企业融资额，优质企业可以通过北交所再融资来补充。“其他如发行价、上市首日价格还是取决于公司质地，与底价高低无关。”

“可以让大幅调低发行底价的‘子弹’多飞一会儿，观察众多新股最终的发行价，静候这些新股上市后的二级市场表现，再来评估大幅调低发行底价的改革意义和市场效果。”他说。

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