在A股连续5个交易日成交额低于万亿后，存量博弈的特征愈发明显。

9月初以来，传统低估值板块成为资金的主要聚集地，反观科技、医药、消费等前期盛产牛股的板块则陷入沉寂。在当下的这波调整中，体现在市场结构层面的表现便是挤泡沫和填洼地同存。

需要看到的是，伴随着科技、医药、消费等抱团股回调30%乃至更大的幅度，机构尤其公募基金抱团股的松动特征明显，与此同时，短期跌幅过快所引发的基金赎回也有可能加快调整的速度，形成“调整-赎回-卖出-调整”的反馈循环。

权重股托市，存量博弈明显

9月16日，A股延续了月初以来的颓势，截至当日收盘沪指下跌0.36%，创业板下跌1.55%，两市成交额为6842.66亿元。

截至9月16日收盘，9月以来上证指数累计下跌3.29%，创业板指累计下挫6.36%。这段时间内，汽车、电气设备、公用事业、银行地产以及钢铁等成为股市的主要推力。

以9月16日盘面为例，再一次出现了权重股托市的现象，当日中信一级行业中，仅有汽车、房地产、煤炭、电力设备以及银行这几大权重板块飘红，而前期热门板块中的国防军工、医药、食品饮料、农林牧渔以及电子等板块，则悉数下跌。

Wind资讯统计显示，在9月9日沪深两市成交额超过万亿后，从9月10日开始至今，沪深两市成交额已经连续5个交易日不到万亿。

分析人士表示，从成交额连续小于万亿、北向资金近阶段呈间歇性流入和流出，尚未见大规模行动的迹象以及资金从前期热门板块流入传统权重来看，存量资金的博弈明显。

与此同时，存量博弈明显也体现在资金对次新股，尤其是创业板次新股的强烈兴趣。

16日，创业板注册制次新股再一次持续走强，卡倍亿(300863.SZ)在尾盘拉升封板，4个交易日实现股价翻倍。同样，蓝盾光电(300862.SZ)也在尾盘封死涨停，另外盛德鑫泰(300881.SZ)、欧陆通(300870.SZ)则在此前涨停。

第一财经也了解到，一些公募基金经理则在近期开始调仓换股，为下一阶段投资筹谋布局。一个逐渐清晰的路径是：对涨幅过大、估值过高重仓股，部分基金经理落袋为安;与此同时，资金悄然流入低估值周期性板块。

上海证券分析师蔡钧毅表示，在经历上半年机构抱团，部分抱团板块估值高企，机构产生一定分化，而资金炒作低价股行为又遭到遏制，在这种情况下，资金可能重新回归基本面以及成长赛道，而且降低估值配置。所以，正在经历的调整波段在市场结构层面体现为挤泡沫和填洼地并举。

龙头股抱团松动，不再续创新高

伴随着流动性宽松的边际递减，基金抱团的重仓股出现了明显的回调。

在上海一位资深公募基金经理看来，由于上半年流动性宽松以及资金持股趋于集中，许多基金重仓股上半年股价都有较大涨幅，不少公司的估值都处在历史较高水平。

第一财经也注意到，以科技、医药、消费为代表的抱团股消化高估值，其实已经进行了一段时间。

高估值的消化最早从科技龙头开始。典型之一是汇顶科技(603160.SH)。自7月9日以来，汇顶科技便进入到漫漫走熊之路，迄今2个多月时间里已出现三个向下跳空缺口。截至9月16日收盘，汇顶科技股价报收于163.3元/股，与今年2月25日的历史最高价(387.20元/股)相比，汇顶科技的累计跌幅高达57.85%。

另外一个例子则是兆易创新(603986.SH)。从7月14日的295元/股开始直至9月16日收盘，兆易创新股价累计下跌39.4%。拉长统计范围来看，较今年2月25日创下的历史最高价(305.57元/股)，兆易创新股价累计下下挫41.5%。

不论是汇顶科技还是兆易创新，均是公募基金重仓股。特别是兆易创新，在公募基金半年报中，兆易创新是第18大重仓股，公募基金持仓占其流通股的比例达到24.72%。

8月初以来，生物医药板块也进入到调整模式。

7月30日，智飞生物(300122.SZ)在创下股价历史新高的193.59元/股后，便进入调整通道。截至9月16日收盘，智飞生物报收124.88元/股，8月初以来，智飞生物下跌幅度为32.64%。

更为市场所关注的是长春高新(000661.SZ)。作为生物医药板块的一只龙头股，被称为“东北茅台”的长春高新自2005年9月的相对低点(34.38元/股，前复权)至今已累计上涨近10倍，市值最高时一度突破2000亿元，是众多公募基金经理的心头好。

8月4日，长春高新股价盘中上攻至513.5元，刷新历史高点，今年以来最大涨幅一度高达130.27%。但从8月6日开始，长春高新便随着整个板块一起回调。特别是9月14日午后，长春高新遭遇跌停，一份网传的长春高新核心子公司金赛药业的调研纪要，或是其跌停的主因。

该纪要透露了两大消息，一是公司生长激素业务板块明年纯销增速目标从35%下调至25%;二是公司第二大股东年底计划减持。对此，深交所也下发关注函并特别关注到，“长春高新是否存在有选择性地、私下向特定股东披露、透露或者泄露未公开信息，是否存在违反公平信息披露原则的情形”。

而从9月3日开始，前期涨势凶猛甚至不断创出历史新高的消费股，继科技、医药后，也开始进入到调整之路，并不断吞噬前期的涨幅。

一个代表是海天味业(603288.SH)。在9月3日创下历史新高(203元/股)后，便开始进入下行通道，一路跌至目前的160.2元/股，跌幅接近20%。

“上半年以科技、医药、消费为代表的核心资产都经历了一轮大幅上涨，以静态估值来看，基本都处于历史平均估值的高位，我们认为短期而言，估值确实不便宜。值得指出的是，如果这类资产短期估值过高也将带来阶段性的调整压力。”金信价值精选混合基金经理吴清宇便表示。

“这轮是明显的科技股周期，现在不能下结论说科技股行情走完了，只能说走得太快。所以才有调整的压力。”上述上海资深公募基金经理也对第一财经表示。

吴清宇进一步表示，从长期来看，机构抱团的核心资产大多有较强的竞争力以及竞争优势，远期来看仍有较大的成长空间。

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