继专项债可做部分项目资本金后，稳投资再次释放积极信号。国务院常务会议决定，降低部分基础设施项目最低资本金比例。其中，将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%。

随着专项债发行结束，基建投资对第四季度的拉动作用减弱。对补短板的公路、铁路、生态环保、社会民生等基础设施项目来说，适当降低资本金最低比例，无疑会刺激企业增加投资。

“在经济增长整体趋缓的背景下，降低部分项目的资本金，对经济增长会有一定的拉动效果。短期看，基建投资会比较乐观。”中国投资咨询有限责任公司战略与投资部总经理杨光在接受《中国经营报》记者采访时如此判断。

从政策基调看，选择在这个节点下调资本金比例，对明年稳投资也会有比较好的影响。按照以前下调资本金比例的拉动效果，初步测算，此次可以撬动的社会资本达千亿元规模。

资本金有保有控

从国务院常务会议的具体内容看，国务院提振基建投资的意图和决心比较明显，特别是在收益可靠、风险可控前提下，可适当降低资本金最低比例，下调幅度不超过5个百分点的规定，对于资本金制度改革具有积极影响。

根据目前资本金要求，铁路、公路资本金比例要求不低于20%，机场、航道等为25%，而按行业经验，大多数项目可能均达到25%~30%。

“本轮政府隐性债务清理在一定程度上限制了地方政府支付能力，项目资本金筹措难导致部分基建项目落地放缓，这是近期基建投资增速迟迟未达预期的主要原因。”杨光告诉记者。

Wind数据显示，今年1~9月基建投资增速为4.5%，相比1~8月回升了0.3个百分点，但增速仍处于低位。在当前经济下行压力加大的背景下，基建投资仍是稳增长的重要抓手。

11月14日，国家统计局发布了今年前10个月投资情况。1~10月，基础设施投资同比增长4.2%，增速比前三季度回落0.3个百分点，比上半年和去年全年分别加快0.1个和0.4个百分点。

分行业看，基础设施投资中，铁路运输业投资增长5.9%，道路运输业投资增长8.1%，信息传输业投资增长12.2%，生态保护和环境治理业投资增长37.4%。

多位从事基建投资的市场人士判断，铁路和公路投资增速比较高，一方面是这些行业自身可以产生收益，有充足的现金流，能够保障项目顺利运转。另外一个方面，今年以来，专项债也重点向这些行业倾斜，使得投资出现明显的支撑和拉动效果。

记者了解到，相比去年，今年国务院增加了专项债的发行规模，全年共发行了2.15万亿元的专项债，重点支撑民生项目和基础设施建设。不过，从总量看，对于20万亿元的基建投资市场来说，专项债所能发挥的作用仍然有限。

此前，国务院发布《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，提出专项地方债可以补充项目资本金，引发市场关注。按照资本金制度，只有一般地方债的资金可以用来补充项目资本金，而专项地方债的资金是不能用作项目资本金。

在专项债允许作项目资本金举措发布4个月后，中金宏观预测，其对基建的拉动总资金在2600亿~4160亿元。静态看，按照2018年基建总投资规模17.6万亿元测算，可以额外拉动基建1.5%~2.4%的增长。

但需要注意的是，并非所有项目的资本金都会下调。

国务院在会议中明确指出完善固定资产投资项目资本金制度要做到有保有控、区别对待，促进有效投资和防范风险相结合。

杨光认为，资本金比例下调5%后，实际操作中，银行等金融机构还是会按照市场化原则，对于资质较好的项目，会按照资本金比例的最低要求来执行，对于风险较大的项目，资本金比例要求会适当提高。

“这意味着，资本金比例下调并非一刀切，而是从结构上调低那些需要发展的项目资本金比例，对需要控制的、产能过剩的项目依然保持原有比例。”

重启金融市场

国家发改委的数据显示，第三季度共审批核准固定资产投资项目35个，总投资3172亿元;上半年审批核准项目总投资4715亿元。

前三季度审核固定资产投资项目总投资金额同比增约13%。从行业来看，9月共审批核准固定资产投资项目14个，其中审批10个，核准4个，主要集中在交通行业。

下调资本金出资比例对企业来说是利好，但是按照基建投资效果需要在未来3~4个月才会显现的规律，对企业而言，特别是民营企业，营造一个良好的营商环境或许更有利。

北京大岳咨询有限公司董事长金永祥认为，相比资本金下调带来的影响，金融市场的放开或许更有吸引力。“会议指出，允许发行金融工具筹集不超过50%的资本金，这种方式有力解决了企业融资难问题。”

举例看来，以某中部省份一条省道建设为例，按照其所在行业的资本金出资比例要求，其应该先出资项目20%做资本金，在通道业务纷纷被叫停的背景下，企业自己筹集资金的难度较大。

按照新规定，上述省份的项目符合资本金下调5%的条件，因此执行新规后，其资本金变成15%，通过发行金融产品又可以筹集一半的资本金，因此，最后企业只需要拿出7.5%的自有资金就可以完成项目竞标。

金永祥认为，这种金融工具的安排将提高社会资本的投资能力，对于稳投资和稳增长意义重大，特别有利于促进资金实力较弱的民营企业发展。

事实上，随着监管政策趋严，金融机构服务实体经济的要求也越来越细化。特别是资管新规发布后，对证券公司资管业务的影响也较大，从企业角度看，其能获得融资的渠道也在收紧。

数据显示，当前券商资产管理规模中超过70%以上为通道和资金池业务。资管新规的落地，加速了券商业务的去通道进程。根据基金业协会数据，2017年底，定向资管计划产品规模为14.39 万亿元，相比2017 年一季度末16.06 万亿元下滑1.67 万亿元。

这些数据表明，券商通道业务成为资管新规落地后缩水最大部分。“对于中小企业来说，在银行信贷渠道不通的情况下，通过券商的通道获得信贷是最直接的方式。”一位股份制银行信贷部人士如此评价。

金永祥认为，这次会议允许企业通过金融工具筹集资本金的方法，实际上拓宽了民间资金投资渠道，有利于提高民间资金的使用效率，相当于为企业融资开了一个口子。

在他看来，未来金融机构的工作可能会根据该政策做相应的调整。“当然，具体的资产管理办法还需要配套措施，因此具体能发挥多大作用，有待对政策做进一步研究，但是这个信号对明年的基建投资是向好的。”( 杜丽娟 )

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