一边是股价的跌跌不休，一边是业绩基本面向好，白酒板块近期走势让部分投资者直呼“看不懂”。

同样纠结的还有基金经理们，在头部白酒企业业绩增长好于预期的大背景下，明星基金经理对于白酒板块的调仓出现了分歧，有人坚定持有、有人默默减持。

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部分基金经理减持白酒股

贵州茅台（600519.SH）股价跌破飞天茅台官方指导价1499元，引发了资本市场不少人的关注。截至10月28日收盘，茅台股价报收于1360元。

在零售端，茅台价格也在持续下滑。掉价最狠的是茅台1935，从年初推出时的1700元回落至目前的1220元，逼近零售指导价1188元，不到10个月时间大跌28%。

据东吴证券报告，各地区库存持平或增加，国庆消费回补不明显，渠道反馈宴席有回补的主要是安徽、四川地区，其余地区宴席恢复有限，第三季度整体动销达不到同比持平。

“白酒同时结合了利润率和周转率（高价值又能被快速消费）两个特点，这种模式几乎绝无仅有，且在渠道上厂家具备极高的话语权，白酒企业业绩较其他消费制造业稳定性好，疫情后修复凶猛，增长速度虽不如以往，但对比其他行业，仍是两位数正增长，因此受到机构和个人投资者青睐，但也不会出现2012~2014年上一轮10倍、20倍的涨幅。”华创证券研究所所长董广阳在8月2日的一场直播中，对下半年消费板块及白酒股投资作出了上述研判。

在此情形下，部分基金经理开始减持白酒企业。

偏爱“喝酒吃药”的张坤在三季度减持白酒股。通联数据显示，在易方达蓝筹精选中，张坤仅增持了五粮液（000858.SZ）30万股，而泸州老窖（000568.SZ）、贵州茅台、洋河股份（002304.SZ）均遭到减仓，分别减持225万股、20万股、80万股。

张坤表示，在三季度中仍然持有的是商业模式出色、行业格局清晰，竞争力强的优质公司。

曾获得年度基金冠军的景顺长城基金副总经理余广，在第三季度降低了十大重仓股的集中度，持仓上变得更为分散，在个股操作上小幅度减持白酒股。

另一位减持白酒板块的明星基金经理是银华基金经理焦巍，他旗下在管的四只基金均对白酒股进行了调整，其中，银华富裕主题减持山西汾酒、贵州茅台、酒鬼酒；银华富久食品饮料精选混合（LOF）则减持了五粮液、贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等白酒股，而五粮液、酒鬼酒、舍得酒直接从十大重仓股消失。相比之下，古井贡酒获得较大幅度加仓。

焦巍二季度共持有贵州茅台116.24万股，而截至三季度末，这一数字减少至111.25万股。

针对这一操作，焦巍在三季报中表示：“在消费领域，我们认为通过疫情更能看到此消彼长的机会。比如我们去年重仓的进攻性的白酒和啤酒由于外部原因而受阻的同时，原有的主打渠道端的啤酒企业，和省内疫情受影响较小的白酒公司，都在这种形势下受到了市场的发掘。作为一只消费为主的基金，我们认为不应忽视这些可能改变未来格局的公司。因此，在坚守原来消费持仓的同时，本基金将部分原来中药的持仓配置到了具有渠道优势的啤酒和白酒公司。”

刘彦春管理的景顺长城鼎益混合（LOF）也减持泸州老窖52.4万股、贵州茅台5.23万股。

仍是公募基金“心头好”

有人减持，就有人增持。

基金经理朱少醒管理的富国天惠在三季度期间增加了贵州茅台、五粮液的持仓比重，分别增持5万股和42万股。其中，贵州茅台作为其第一大重仓股，持股市值达27.15亿元，五粮液跃升为第三大重仓股，期末持股市值达13.88亿元。

朱少醒表示，未来依然会致力于在优质股票里寻找价值，去翻更多的“石头”。在个股选择层面，该基金偏好投资于具有良好“企业基因”、公司治理结构完善、管理层优秀的企业。

规模超600亿元的白酒基金“招商中证白酒 ”也在加仓白酒板块。以招商中证白酒指数(LOF)A为例，三季度对山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒、今世缘、口子窖、迎驾贡酒等多只白酒股进行了增持，分别增持187.96万股、256.37万股、32.34万股、364.8万股、306.58万股、73.18万股、231.97万股、113.34万股、293.96万股。

基金经理侯昊在三季报中表示：“消费场景的恢复还是需要时间等待，但是大部分白酒企业的现金流和库存水平基本上还是比较健康的，批价可能局部有些波动，但不影响大的格局，龙头公司在目前的环境下增长和发展有保证，我们认为龙头公司能够经受住这一轮压力测试的考验，也更能平衡短期增长和长期战略。”

的确，三季度多数酒企交出了一份不错的答卷。

五粮液前三季度实现营业收入557.8亿元，同比增长12.2%，实现净利润约199.9亿元，同比增长15.4%；其中第三季度营收和净利同比实现双增，为12.2%和18.5%，增速较去年同期还有提升。此前五粮液在回复投资者时表示，今年以来国内多地爆发疫情，白酒行业面临消费场景缺失、市场动销不畅等挑战，但五粮液核心产品八代五粮液依然保持了良好的动销态势。1~9月，全国21个营销战区有14个实现动销正增长。

山西汾酒三季报显示，第三季度实现营业收入68.1亿元，同比增长32.5%；实现净利润21亿元，同比增长57%，第三季度营收增长主要由产品销量增加及产品结构提升所致。财信证券研报显示，汾酒第三季度核心高端单品青花30复兴版的投放量约为全年配额的20%到25%，因此带动了业绩的提升。根据渠道调研，汾酒目前全国整体发货和回款进度在85%~90%，全年进度推进顺畅。

泸州老窖前9个月实现营收175.2亿元，同比增长24.2%；净利润82.2亿元，同比增长30.9%。其中第三季度营收和净利增长了22.3%和31.1%，增速较去年同期略快。洋河股份前三季度实现营收264.8亿元，同比增长20.7%，实现净利润90.7亿元，同比增长25.8%。其中第三季度实现营收75.7亿元，同比增长18.4%；实现净利润21.8亿元，同比增长40.5%，业绩表现相比去年同期明显改善。舍得酒业前三季度实现营收46.2亿元，同比增长28%；实现净利润12亿元，同比增长23.8%。第三季度实现营收15.9亿元，同比增长30.9%；净利润3.6亿元，同比增长了55.7%。在业绩构成上，舍得酒业前9个月中高档酒销售收入为37.5亿元，同比增长32.4%。

嘉实基金经理吴越在管的嘉实消费精选，大幅加仓泸州老窖，少量增持了舍得酒业、贵州茅台和今世缘。

吴越认为，回顾三季度，消费板块迎来新一轮明显下跌，核心拐点是7月初，新冠疫情在全国出现散点式暴发再次打击线下消费场景和投资者信心。“我们在投资结构上，从必选向可选过渡、从防守向进攻过渡，在上半年组合表现相对优异，但7月份突发的风险事件使得整体组合的风险暴露受到比较严重的冲击，三季度产品净值回撤较为明显。”

整体而言，酒企仍旧是公募基金的“心头好”。

通联数据显示，截至三季度末，公募基金前十大重仓股中有4只为白酒股，其中贵州茅台被2066只基金持有，持股总量9440万股，公募基金总持股市值高达1776.78亿元，稳居基金第一大重仓股，泸州老窖、五粮液、山西汾酒则分别名列第三、第四和第六。

（实习生唐卓雅对本文亦有贡献）

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