新增人民币贷款超预期，其中房贷走弱而企业贷款继续好转。

2022年12月新增人民币贷款升至1.4万亿元，略高于预期，同比多增2660亿元。其中，新增中长期住户贷款依然乏力，仅为1870亿元，同比少增1690亿元，不过跌幅较11月有所收窄。

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新增企业中长期贷款进一步升至1.2万亿元，同比多增8720亿元。企业贷款持续同比多增，呼应了监管部门要求银行信贷“应放尽放”（包括房地产开发商融资），以及政策性银行对基建项目持续提供信贷支持。

政府和企业债券发行量走弱拖累新增社融。

12月新增社会融资规模1.31万亿元，低于预期，同比少增约1万亿元。社融口径的人民币贷款新增1.435万亿，同比多增4000亿元，而外币贷款减少1670亿元，同比多减1020亿元。影子信贷跌幅收窄至1420亿元，不过大幅好于去年同期。

受债券收益率上升、理财赎回等因素影响，企业债发行量为净到期2710亿元，同比多减4880亿元。政府债券净发行量如期大幅降至2780亿元，同比少增近9000亿元，基本符合预期。

此外，其他社融信贷（ABS、贷款核销及其他）比去年同期大幅少增3870亿元，可能是主要由于12月ABS净收缩和小于往常的不良贷款核销拖累。

社融增速进一步小幅放缓，信贷脉冲转负。

12月官方社融和调整后社融（剔除股票融资）同比增速均放缓0.4个百分点至9.5%~9.6%。12月新增信贷流量3个月移动平均走弱至20%（占GDP比重）。我们估算的信贷脉冲从11月的0.7%下滑至-0.7%（占GDP比重），为2022年6月以来首次转负。

2022全年新增社融31.8万亿元，新增人民币贷款21.3万亿元，分别较2021年多增4590亿元和1.35万亿元，整体信贷增速在2022年6月见顶，下半年放缓。其中，对应着过去二十多年幅度最大的房地产下行调整，新增中长期住户贷款大幅走弱至2.75万亿元，较2021减少3.3万亿元。

如中央经济工作会议的定调，我们预计政府或继续推升信贷稳增长，包括加大对基建项目、小微企业、创新和绿色经济的信贷支持。就房地产而言，监管已出台多种政策措施加大对房地产开发商和“烂尾楼”项目的融资和信贷支持，并可能进一步放松房地产信贷提振房地产需求。

朝前看，我们认为房地产相关信贷需求可能有所改善，基建和制造业相关的信贷需求可能温和放缓。随着中国经济快速重启，今年消费有望反弹，带动相关信贷需求好转。预计一般公共预算赤字率和地方政府专项债新增限额会小幅扩大。因此，我们预计2023年信贷稳健增长9.8%~10%左右，略高于2022年的9.5%增速。

（作者系瑞银亚洲经济研究主管，首席中国经济学家）

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