兰石重装（603169.SH）过往股价的惨淡历史归根结底还是下游客户端需求的周期性所致，因此在周期性业务占比没有出现大幅改变之前，市场难以给其高估值。

这也许是为何在2021年末附近股价急匆匆地上涨，又急匆匆地回落的原因。当然，这其中肯定有一些因素开始发生积极的变化。

1.技术再牛也逃不过周期

【资料图】

企业股价归根结底还是要收入增长的支撑，没有市场光有技术有什么用呢？

这个情况很好地反应在了兰石重装过往的表现中。

比如兰石重装拥有悠久的历史，前身是作为一五期间156个国家重点建设项目而建立的，生产的装备应用行业也比较广泛，除了石油化工以外还包括核电、冶金等。

在炼油化工设备领域，其中核心产品的市场占有率基本在50%以上。

这样的一家企业，以龙头之姿立于牛市，市场或许会给了很高的估值弹性，但弹性+业务的周期性的注定存在一定的业绩波动，参与过的投资者应该有所体会。

而对企业管理层而言，转型也是非常困难的。2018年的业绩可以有很好的说明。

管理层对于净利润的下滑给出了这几个原因：

其一，原材料端和需求端的挤压。原材料也就是钢铁，由于当时供给侧改革和淘汰钢铁落后产能，导致钢价上升，而这一块由于行业产能过剩导致成本无法传导，只能有苦自己吃。

其二，投资资产减值。钱是已经换成固定资产了，其中一部分还要向银行借，同时固定资产扩大了也要相应地扩招人手。那么在需求不足的情况下，只能退而求其次，毛利率低的订单也可以接。

其三，资金成本上升。一方面是为了借新还旧，相关手续费、服务费免不了。其次工程性质影响，导致了相应的应收账款增加及较长回款周期，加大了减值的风险。

2020年，则有了新的理由：

受疫情影响，上半年延迟复工复产，导致收入有所下降。同时子公司海外项目也是因为疫情的影响，复工复产延迟，导致当期业绩可能不及预期，而出现了相应的商誉减值。

所以问题归根结底还是产品生产出来了，遇到行业周期，尤其是市场需求低迷及股市疲软的时候，多美好的筹划，多牛技术、多强实力，一旦和现实一相撞，这估值落差可就免不了，遭遇业绩及股价的戴维斯双杀的可能性也在加大。

2.求变重塑市场认知，积极融资谋求转型

面对这样的周期性困难，积极求变和顺应大势发展的战略调整，成为不少受周期性影响的企业重塑市场认知及谋求新业务增点的必经之路。

兰石重装亦是如此。

近些年，兰石重装发展方向发生的较大改变，公司计划由传统能源化工装备制造向新能源装备制造领域拓展转型。

但是，大象转身岂有那般容易。尤其是在2019年至2021年造血能力逐年下滑及资产负债率高举80%以上（2019年至2021年上半年）的态势之下，囊中羞涩成为了兰石重装转型之路上首要解决的问题。

截至2019年至2021年，兰石重装的经营活动现金流净额分别为7.71亿元、6.66亿元及1.32亿元，呈现逐年下滑态势。

为了加快推动由传统能源化工装备制造向新能源装备制造领域拓展转型，兰石重装启动了再融资，向市场要钱。公司于2021年12月9日向符合条件的21名特定对象投资者以 5.22元/股的价格发行约2.55亿股，募集资金13.30亿元，投资于“盘锦浩业360万吨/年重油加氢EPC项目”、“宣东能源50万吨/年危废煤焦油提质改造EPC项目”、“重型承压装备生产和管理智能化新模式建设项目”以及“补充流动资金及偿还银行贷款”四个募投项目。

受此消息面影响，彼时的兰石重装二级市场股价迎来一波大涨，整个12月份累计涨幅为43%。

今年9月份，管理层给出的3-5年规划是，新能源装备业务营收占比要提升到50%以上（2021财年仅为11.87%），同时在2022年目标是把占比提升到30%。

这里面积极的部分在于这块收入的增速确实比较高。2022年二季报，传统能源化工装备的订单同比增长仅为10.91%，新能源装备订单同比增长165.61%，此外还有节能环保装备（也就是重油加氢这类业务的装备）订单同比增长119.16%。

虽然，兰石重装转型在上半年取得一些积极的进展，但是2022年三季度的毛利率同比开始下滑了，又让不少投资者产生了担心“兰石重装这条新路会不会也会变成另外一条老路呢？”。

3.兰石重装短期内的主要矛盾的思考

虽然谈了值得观察的部分，但这是远景，而不是近景。

兰石重装的近景是，原油价格的上涨带动了国内石油炼化企业增加资本开支的投入，或者增加了投入的预期。

这个过程当然也是兰石传统能源装备毛利率改善的过程。

因此短期来说，老能源业务的弹性不一定比新能源业务的弹性差。

不过，既然管理层那么地渴望把新能源业务摆在更重要的位置，其实也意味着真正当家的，也看到了经营周期性业务的艰难，投入的钱毕竟不像股票，可以说换成钱就换成钱的。

而对于投资者而言，这也许是可以利用的时间窗口。

作者|周期

编辑|lele

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